淺析宏觀經濟政策對股票市場的影響

　　【摘要】宏觀經濟因素是影響股票市場的因素，宏觀經濟因素對投資領域的影響是全方位的，主要體現在宏觀經濟政策的調整對股票市場產生的影響，以及宏觀經濟政策的對于股票市場走勢的影響。在證券投資中，要密切關注宏觀經濟政策的變動，特別是貨幣政策和財政政策對股票市場的影響，還要及時了解經濟運行狀況，才能順應股市潮流，規避風險，把握時機，獲得最好的投資收益。下面就結合宏觀經濟的財政政策貨幣政策政策以及股票市場的特點來進行綜合分析。

　　【關鍵詞】股票市場;股市的走勢;股票價格;財政政策;貨幣政策

　　在過去二十年間，我國股票市場發展十分迅猛。如今已經發展成為國經濟生活中的重要組成部分。然而，相對于國外成熟的證券市場而言，我國的股票市場由于成立時間過短，還存在著許多不完善之處，比如制度缺陷和制度不確定性以及管理水平不高等問題;同時實證工作的開展更是遠遠落后于股市的發展。這些都造成了我國股票市場投機色彩非常嚴重，股票市場經常是大起大落，股票價格的波動也成為了股票市場上最明顯的特征之一。實際上，我們國家目前的金融體系還保留著過去那種重間接融資、輕直接融資的問題。從目前我國經濟發展受股票市場發展滯后的制約來看，我國的貨幣政策應當更重視發展資本市場，更多地通過直接融資的方式，來實現資本的有效配置，提高資金使用效率，完成產業結構調整。宏觀經濟政策與股票市場之間的關系如何?貨幣政策如何對股票市場造成影響?各種政策工具的功效有何區別?眾所周知，股票市場是已經發行的股票轉讓、買賣和流通的場所，包括交易所市場和場外交易市場兩大類別。由于它是建立在發行市場基礎上的，因此又稱作二級市場。股票市場的結構和交易活動比發行市場更為復雜，其作用和影響力也更大。股票市場是投機者和投資者雙雙活躍的地方，是一個國家或地區經濟和金融活動的寒暑表，股票市場的不良現象例如無貨沽空等等，可以導致股災等各種危害的產生。

　　一、理性分析

　　宏觀經濟政策是指國家或政府有意識有計劃地運用一定的政策工具，調節控制宏觀經濟的運行，以達到一定的政策目標。宏觀調控是公共財政的基本職責所謂公共財政，指的是為彌補市場失效、向社會提供公共服務的政府分配行為或其它形式的經濟行為。宏觀經濟政策體制的根本轉軌尚未完全實現，計劃經濟的影響仍然強烈存在，這不能不說是目前包括財政政策在內的宏觀經濟政策未能實現預期效果的關鍵原因所在。

　　下面先從股票市場的特點著手分析：

　　(一)股票市場的特點

　　中國股市當前幾個獨有的特點:1.根本制度尚不完善,存在一定政策干預市場狀況。2.主要的外生變量是:宏觀經濟形勢、經濟政策、政府對證券市場的調控。其中以政府對證券市場的調控最為重要、最直接。3.中國股市是一個新興的市場,成長快,不規范,但處于快速變化的發展和完善過程之中。4.與其他股市一樣,中國股市具有周期波動的運動規律。某一時段的狀態與過去的狀態相關,在外界作用消失或不變的情況下,股市將按其自身規律運行。可以看出,經濟形勢對上市公司的業績會產生重要的影響,同時,它還會改變投資者的投資行為。經濟形勢好,投資者對前景樂觀,投資就會積極;經濟形勢不好,投資者對前景悲觀,投資時就會格外謹慎。此外，財政政策對于股市的影響是間接的，主要通過改變或部分抵制宏觀經濟形勢的不利影響從而間接的作用于股票市場。政府通過擴大投資，就會對部分行業、板塊產生有利影響。減稅同樣會降低企業經營成本，增加公司利潤，間接促進股市繁榮。同時，可以看出，貨幣政策對股市的影響是直接而重大的。國家通過擴大貨幣供應量，直接或間接的增加了可以進入股票市場的資金，為股市上漲創造了條件，同時降低了利率，降低了儲蓄、債券或者其他金融商品的投資回報率，降低了股票投資機會成本，增加了股市的新引力，從而有力的推動股市上漲。

　　(二)宏觀經濟與股市的走勢的聯系

　　而且股票市場的走勢跟宏觀經濟是高度相連的。在股市里有一句很經典的話，股市是宏觀經濟的晴雨表。可見.股票市場的走勢跟宏觀經濟是高度相連的。現在隨著隨著中國股票市場在社會上影響面和滲透力越來越大，越來越多的人進入了股票市場。在股票市場中要獲得一個好的投資回報，兩個方面首先要對行業和上市公司，要挖掘出一個最好的企業，就是本身有增長潛力的企業。另外，股票市場是隨著宏觀經濟一起潮起潮落的。如果不把握好宏觀經濟走勢在股票市場對于大勢的判斷，就會出現一些偏差。因此，把握好宏觀經濟走勢對股票大勢的影響非常重要，也可以說在某種意義上，也決定著在股票市場中的收益率。

　　近年來，中國政府多次運用財政政策和貨幣政策對宏觀經濟進行調控，而其中對股價指數影響較大的因素有：財政政策工具印花稅、貨幣政策工具實際利率、貨幣政策中介變量、貨幣供給量。本文通過建立這些變量模型，發現股價指數與印花稅呈正相關，與貨幣供給量呈負相關，實際利率對股價指數影響不顯著，而且股價指數與印花稅、貨幣供給量不存在穩定的協整關系。那么，近期印花稅的調整，還有有關利息稅的調整，以及國債發行這樣三個大的宏觀調控的政策對股市有沒有產生影響呢?

　　在宏觀經濟普遍出現了通貨膨脹，在貨幣追逐商品的情況下，大量的商品物價都在漲，因為央行貨幣供給多了，這時采取加息收緊銀根可以抑制通貨膨脹。這個時候實際上加息的意義，對于抑制通貨膨脹來講，并不具有很多的作用。但是，它對股票市場會帶來一些間接性的影響。提高了股票投資的機會成本，機會成本適度提高，可能會有一部分資金在進入股票市場之前，出現了一些猶豫。或者會有一小部分小額資金，有可能從股票市場進行回流，有可能會出現這個情況。但是它又對股票市場整體的資金格局不會帶來大的變化，因為即使是取消了利息稅，實際上相當于存款的收益率只提高了0.6%，是一個非常小的機會成本。在股票市場中作為主體部分的投資者，一般在各大中城市中的中高收入者，一般受的教育程度比較高，風險意識也比較強，并且抗風險能力也很強，不會因為機會成本出現了小的提高就馬上把錢從股市上撤回銀行里。而一些小的投資者，利息稅取消之后，確實能獲得一塊實際收入。也有利于社會的和諧，也有利于股票市場長期穩定的發展。

　　(三)財政政策對股票市場的影響

　　財政政策根據其對經濟運行的作用分為擴張性的財政政策和緊縮性財政政策。財政收入政策和支出政策主要有:國家預算、稅收、國債等。 首先是國家預算，作為政府的基本財政收支計劃，國家預算能夠全面反映國家財力規模和平衡狀態，并且是各種財政政策手段綜合運用結果的反映。擴大財政支出是擴張性財政政策的主要手段，其結果往往促使股價上揚，近兩年，我國實行積極的擴張性財政政策，加大了對基礎設施建設力度，使基礎設施建設類上市公司及相關行業的企業不同程度地受益。其次是稅收，通過稅收政策,能夠調節企業利潤水平和居民收入。減稅將增加居民的收入，擴大了股市的潛在資金供應量,減輕上市公司的費用負擔，增加企業的利潤，股價趨于上升。如我國的高科技企業享受所得稅的減免優惠，股價理應看到一線。對股市影響最直接的稅種主要是印花稅和證券交易所得稅。我國開征股票交易印花稅以來，根據股市的實際情況對印花稅加以調整，對股市進行調控,以刺激或抑制股市。 最后是國債，國債作為國家有償信用原則籌集財政資金的一種形式,可以調節資金供求和貨幣流通量。在不帶來通貨膨脹的情況下，緩解了建設資金的需求，有利于總體經濟向好,有利于股價上揚。同時，國家采用上網發行方式有從股市中分流資金的作用。1998 年8月，財政部向國有商業銀行增發1000億長期國債，用于基礎設施建設，對股市構成較大的利好。

　　(四)貨幣政策對股票市場的影響

　　我國的資本市場經過20年的發展，對實體經濟的影響已不僅限于它在資源配置、產權交易、風險定價和行使公司治理等方面的作用，而是給貨幣政策的制定和實施提出了挑戰。資本市場的深化和發展，使貨幣的供求關系更加復雜，也使得貨幣政策的傳導渠道更加多元化，使得原先忽視、不關注資本市場的貨幣政策難以有效發揮，政策的效果也并不明顯。資本市場在貨幣政策整體框架中的地位和作用日益凸現出來。

　　貨幣政策按照調節貨幣供應量的程度分為緊縮性的貨幣政策和擴張性的貨幣政策。

　　在實行緊縮性的貨幣政策時,貨幣供給減少，利率上升，對股價形成向下壓力，而實行擴張的貨幣政策意味著貨幣供給增加和利率下調，使股價水平趨于上升。我國中央銀行具體的貨幣政策工具主要有：利率、存款準備金率、貸款規模控制、公開市場業務、匯率等。首先是利率，利率對股市的影響是十分直接的。從七次降息和股價變動的關系看，我國股市與利率存在著高度的負相關性，但利率變動對股價的作用逐漸減弱。其次是存款準備金率，中央銀行調整存款準備金率,影響商業銀行的資金來源,在貨幣乘數作用下,調整貨幣供應量,影響社會需求,進而影響股市的資金供給和股價。

　　如1998年3月21日,中國人民銀行將存款準備金率由13%下調為8%,對股市產生了實質性影響。

　　最后是公開市場業務，公開市場業務是中央銀行通過買進或賣出有價證券來控制和影響貨幣供應量的一種業務，它是中央銀行強有力的貨幣政策工具。

　　從1996年4月起，我國中央銀行的公開市場業務啟動，由于現階段可供公開市場業務操作的工具有限，只以短期國債為交易工具,限制了對股市的影響，隨著金融體制改革的深入，其影響會逐漸增強。

　　二、現實意義

　　中國的股票市場起步較晚,除了受市場調節之外,很大程度上還受國家宏觀經濟政策的影響,如貨幣供給、投資基金數量、期貨交易量、利率等。股票市場作為證券市場的一個重要代表，也反映著國家經濟的情況。這既表明股票市場也是宏觀經濟的先行指標，還表明宏觀經濟的走向也決定了股票市場的長期趨勢。另外，宏觀經濟也影響著股票的價格。

　　2017年由次貸危機引發的華爾街金融風暴及全球金融動蕩最近似乎有一發不可收的態勢,美聯儲最新發布的黃皮書顯示,由于消費支出放緩、制造業活動下降和地產需求疲軟,美國最新一個月的經濟狀況持續面臨困難重重的窘境。而與其萎靡不振的宏觀經濟相映襯, 2017年10月初美國股市連續8個交易日下挫。為該指數12017年歷史中最糟糕的單周表現。次貸風暴仿佛就是在顛覆歷史,繼五大投行成為過去時后,美國最老牌的貨幣基金也遭清盤。而與美國因次貸危機造成的經濟衰退形成鮮明對比,中國自2017年以來宏觀經濟一直保持高速增長,伴隨著近兩年通貨膨脹率的大幅上升,各項宏觀經濟指標也表現良好,但與此同時,中國的股市卻經歷了幾輪暴漲暴跌的暗流涌動,尤其是上證綜指從2017年10月的最高點6 124點在不到一年的時間里下跌60%多,嚴重干擾著中國經濟的健康、穩定發展,也無法發揮股市作為宏觀經濟晴雨表的作用。存在于西方成熟市場的股票價格與宏觀經濟周期保持同向變動的規律,在中國的金融市場并不成立,相反卻表現為股市逆經濟周期而運行,這其中的規律和原因值得我們仔細探究。中國金融市場上的股票價格與宏觀經濟變量之間究竟存在一種什么樣的關系,宏觀經濟政策特別是中央銀行的貨幣政策和財政政策在其中又扮演一種什么樣的角色,這一問題已經引起越來越多的學者與政策決策者的關注。

　　三、總結

　　股票市場對經濟發展作用在學術界已經有很多研究，在現實中，股票市場對經濟增長的間接作用不容置疑。股票市場作為一個融資投資場所，對宏觀經濟中資金資源的分配起著重要作用，同時資金的最優化配置會促進經濟的協調發展。股票市場的資金流向對企業，投資者等各市場主體有著不同的作用。

　　因此，研究宏觀經濟政策對于股票市場的影響是非常必要的，我們也要及時趨利避害，及時做好規避風險的準備，才能獲得更大的收益，實現共贏。

　　參考文獻：

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　　劉義圣：中國利率市場化改革論綱

　　劉志強《財政政策作用機制和財政風險的動態計量研究》

　　徐濤《股票市場與貨幣政策》